sábado, enero 19, 2008

Economía para el mes de Enero 2008

Desde el mes de Noviembre el mercado monetario ha
estado caracterizado por una menor liquidez que ha
generado un alza de las tasas de interés, llevando la tasa
activa promedio a niveles superiores al 25%. Este
comportamiento ha estado determinado por factores que
pueden considerarse de largo plazo, pero al mismo tiempo
ha estado influenciada por factores de tipo coyuntural.
Por un lado, la tendencia que se observó a lo largo de 2007
fue de una desaceleración en el crecimiento de la liquidez,
medida tanto a través de los recursos gestionados (16,5%
Dic-06 – Nov 07) como de M2 (30,3% Dic-06 – Dic 07), en
tanto que la cartera de créditos acentuaba su crecimiento
(65,2% Dic-06 – Nov 07). Aun cuando no se dispone de
cifras de cierre para recursos gestionados y cartera de
créditos, este comportamiento no debería haber variado
significativamente en Diciembre, contando que al menos M2
al 28 de Diciembre acumula un incremento de 4,8% en el
mes. Como tendencia este comportamiento explica el
incremento de las presiones sobre las tasas, en la medida
que se acentúa la demanda de crédito y se desacelera el
crecimiento de los recursos gestionados, pudiéndose haber
visto reforzado especialmente a finales de año con las
emisiones de bonos realizadas en Noviembre que habrían
drenado una importante cantidad de liquidez.
Adicionalmente, otros los factores coyunturales que podrían
haber intervenido sería la mayor demanda de efectivo que
típicamente caracteriza los últimos meses del año por un
incremento en el volumen de transacciones, y que a su vez
se vería reforzado por la implementación de la reconversión
monetaria en Enero, que a efectos de la ejecución del canje
de moneda podría estar obligando a mantener niveles de
efectivo mayores. También un nivel bastante elevado de las
liquidaciones de CADIVI en Diciembre podría haber retirado
volúmenes de recursos importantes del sistema.
En perspectiva, aún cuando el gobierno podría mantener su
política de esterilización de los excedentes de liquidez para
frenar su crecimiento y buscar controlar la inflación, 2008
pareciera estar más influenciado por una nueva aceleración
del gasto público de cara a ganar apoyo político en virtud de
las elecciones regionales. En ese sentido, no sería de
esperar una reducción adicional en el crecimiento de la
liquidez, manteniéndose alrededor del 30%. De manera que
manteniéndose la demanda de crédito podría mantenerse la
tendencia alcista de la tasas pero moderar su crecimiento
respecto al observado en semanas recientes.
En el mercado petrolero los precios disminuyeron 2,0%
para el WTI y 1,2% para el Brent, con lo que al 11 de Enero
promediaron US$/b 95,74 y US$/b 94,66 respectivamente.
Similarmente, el precio de la cesta petrolera venezolana
registró un descenso de 1,12% para ubicarse al cierre de
esta semana en US$/b 87,06.
Las liquidaciones de divisas por parte del BCV registraron
un promedio diario de US$ 187 MM en la semana al 08 de
Enero, lo que se traduce en un descenso respecto a la
semana anterior de US$ 43 MM, cuando se registró un
promedio diario de US$ 230 MM.
Las reservas internacionales al 09 de Enero se ubicaron
en US$ 33.841 MM, disminuyendo US$ 661 MM respecto al
02 de Enero pasado. Del total US$ 33.031 MM pertenecen
al BCV y US$ 810 MM al FEM.
Por su parte, la liquidez monetaria (M2) al 28 de Diciembre
registró un descenso de 1,09% respecto a la semana
anterior para ubicarse en Bs. 153,12 billones. En tanto, la
base monetaria (BM) experimentó un incremento de 0,5%,
cerrando la semana en Bs. 64,46 billones.
Respecto a las operaciones de política monetaria al 11 de
Enero, el BCV realizó operaciones de absorción con CD y
Repos por Bs.F 1.583 millones y Bs.F 62 millones
respectivamente, mientras que no se realizaron operaciones
de adjudicación directa. El vencimiento total de títulos
correspondiente a esta semana fue de Bs.F 2.953 millones.
En este sentido, se produjo una expansión neta de Bs.F
1.307 millones, con lo cual el saldo en circulación de
instrumentos de absorción se ubicó en Bs.F 9.114 millones.
Para la próxima semana se esperan vencimientos por Bs.F
1.506 millones.
La tasa de interés activa promedio de la banca comercial y
universal al 09 de Enero aumentó en 2,83 puntos
porcentuales respecto al 04 de Enero, al ubicarse en
25,05%. Contrariamente, la tasa de interés de los DPF a 90
presentó un descenso de 2,17 puntos, para cerrar en
11,26%. Ello implicó una expansión del margen de tasas de
5,00 puntos porcentuales para cerrar la semana en 13,79%.
Comentario para efectos de Tesorería:
Semana considerablemente pesimista en E.U.A. y de
bastante interpretación sobre comentarios de los principales
políticos económicos del mundo; contrarrestando el
significativo rally que presentó el mercado de deuda
venezolana.

El primer ‘policy maker’ que habló esta semana fue J.P.
Trichet en nombre del Banco Central Europeo (BCE), al
mantener las tasas de interés en la zona-euro en 4%. El
mercado estuvo disperso a la hora de interpretar la política
monetaria del BCE: las probabilidades del mercado sobre la
decisión de tasas eran de 44%-sin cambios, 39%- una
reducción y 17%-un incremento en ellas. Trichet dijo que
está “preparado para actuar prematuramente de tal manera
de que los efectos secundarios y riesgos a la estabilidad de
precios no se materialicen”. Por un lado, la inflación europea
ha mostrado una tasa de crecimiento no vista desde 2005,
pronosticándose un 2,5% para cierre del año, poco por
encima de la ‘zona cómoda’ que quiere el BCE en los 2%.
Por otra parte, el crecimiento ha dado señales de
desaceleración y el BCE pronostica una desaceleración del
PIB al 2% en 2008 de 2.6% en 2007.
El otro político en dar opiniones sobre la coyuntura
económica fue Ben Bernanke. El hecho que haya
mencionado “…estamos preparados para tomar adicionales
acciones sustanciales necesarias para fomentar el
crecimiento…”
produjo que las probabilidades del mercado
sobre la próxima decisión de tasas el 31 de enero (FOMC)
cambiaran a 88% de una reducción de 50bp y 12% de 25bp.
Al cierre de semana el mercado incrementó su pesimismo y
‘no espera en lo absoluto’ la reducción a 4% (-25bp) sino un
60% de probabilidades de 50bp y 40% de 75bp. Es
necesario advertir que un cambio de tasas de 75bp en un
FOMC ha sido muy poco visto en la historia del Fed.
El mercado de deuda venezolana mostró una excepcional
desenvolvimiento esta semana: los Bonos PDVSA en
promedio subieron un 4%; el Venz 27 (uno de los más
líquidos del mercado) aumentó un 3.5% y el nuevo Venz 38
casi un 5.5%. Más allá de razones ‘fundamentales
económicas’ se vió un gran volumen de Demandantes, en
parte, explicado por algunos Hedge Funds interesados en la
subvaloración que tenía la deuda venezolana las pasadas
semanas.